规律一，铜矿产出变动较慢，供给可以影响价格幅度，但并不主导铜价方向。
规律二，铜价涨跌关键驱动仍在需求。铜的需求和全球信用周期紧密联动，尤其是跟新兴经济体制造业景气息息相关。
规律三，铜价下跌触发因素往往与金融环境收紧有关。底层逻辑是全球金融条件收紧，随之而来的是固定资产投资放缓，全球经贸周期下行等多重需求因素相关。
规律四，全球需求周期割裂大背景下，铜价通常表现不佳。原因比较简单，全球需求周期割裂，会同步伴随货币政策周期错位以及美元阶段性走强，铜价表现通常受到压制。
回顾过去二十年，铜价波动的典型时期如下。我们发现每一轮铜价涨跌，都伴随着全球宏观格局的变迁。
（一）2002-2006：宽松加复苏，铜价超级上涨。2001年中国加入世贸组织后，铜市场迎来历史上持续时间*长，涨幅*显著的牛市阶段。
（二）2008-2010：V型大反弹，铜价先抑后扬。2008-2010，铜价先抑制后扬。“抑”的原因比较简单，全球金融危机挫伤全球需求；“扬”的触发因素也简单，资金流动性以及中国经济在四万亿之后率先复苏。
（三）2011-2015年：漫长熊市，铜价两波下跌。*波下跌，铜需求的“中国因素”降温是直接触发因素。2011年房地产调控政策频出，中国为应对高通胀不断加息升准。第二波下跌，2013年美联储退出QE的预期升温，全球流动性转紧，铜价加快下跌。
（四）2016-2017：中国经济筑底，铜价有限修复。Taper恐慌过后，美元风险溢价快速上涨的因素弱化。发展中经济体FDI投资占比自2015年便开始下滑，2016年探底，2017年虽然小幅回升但仍在偏低水平。2013年，伴随美联储退出QE的预期升温，国内政策的实施，*终撬动中国经济企稳，同步支撑铜价表现。
（五）2018-2019：贸易战叠加去杠杆，铜价疲软。贸易摩擦升级，美联储由持续加息转向预防式降息，美元指数连续两年走强。国内货币环境由紧转松，但金融去杠杆的大方向没有改变。 |
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